一个被人忽视的高收益品种

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    提要：在折价率高企的背景下，强制分红的规定将促使封闭式基金的价格向净值回归，而这将给封闭式基金带来绝好的交易性机会。
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/ ~. H. K# l1 t* T# ^8 o/ D8 U　　在我们昨日的文章中强调过，估值优势将是接下来的一个投资亮点。我们认为，封闭式基金
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　　恰好具备双重估值优势---重仓持有的大蓝筹股估值较低以及自身折价率较高的双重优势，再加上可能出台的强制性分红措施将迫使其交易价格向净值回归，封闭式基金将具备较好的投资价值和风险防御能力。
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　　一，封闭式基金的持仓机构决定其较好的防御能力以及净值提升空间
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, G3 Y/ N) f4 v　　封闭式基金主要的投资亮点在于其重仓持有大量的大盘蓝筹股，这部分个股具备较好的估值优势，能够抵御结构性风暴下的市场风险。
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9 H, k* E7 o  `) S9 H　　根据资料显示，目前有不少基金都在适应市场的变化大力调整持仓结构，有的基金提出，机械、食品饮料、商业零售等行业的估值已基本合理，今后关注的重点将转到估值水平较低、行业景气状况得到改善的钢铁、汽车、电力、石化等行业的大市值股票上来。一些基金经理明确表示，在四季度将适度加大流动性好、估值偏低的大盘指标股的投资比例。

　　这样的投资指导思想，将使得封闭式基金能够较好的应付未来的市场风险，同时在持有估值具备优势的个股基础上，获得较好的投资收益。

　　另外，年底对大盘蓝筹股的拉升很可能提高封闭式基金的净值水平，为其交易价格的上涨奠定基础。随着工行以及其他超级大盘股的到来，四季度乃至未来一段时间，Ａ股市场将是“大象”主导的市场。尤其是股指期货的推出，将大大提升大盘指标股的交易价值，“流动性溢价”这一沉寂已久的名词将重新贴到大盘指标股身上。更为主要的是管理层扩容大目标下，需要提升大蓝筹的估值以获得更大发行收益，政策面和主力资金也必将对大蓝筹有所倾斜，提升大蓝筹股的估值。

　　总体上，封闭式基金偏重于大蓝筹的持仓结构决定其在未来结构性风暴中具备较好的防御能力以及净值提升空间。

3 A; g  _, i1 i- w　　二，封闭式基金的折价率高企

　　目前的封闭式基金的折价率普遍高企，部分大盘基金甚至达到40％，而这也意味着基金封闭式基金的价值被严重低估。在成熟的资本市场，封闭式基金的折价率普遍为15％左右。
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　　造成封闭式基金折价率高企的原因主要是：

3 P8 y% C8 d) ]　　1，定价机制
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  J. u, {4 |7 ^+ T8 M　　封闭式基金的交易价格和实际价值长期严重割裂的主要原因在于封闭式基金的定价机制。
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9 u1 H/ Q5 E" Z　　由于封闭式基金是长期封闭式运行的，只有到期日交易价格才按照净值来进行交割，加上封闭式基金的管理人分红动力不高，封闭式基金的投资者难以享受到其净值增长的收益，所以封闭式基金的交易价格难以和净值并轨，以至交易价格长期严重低于其净值。
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# Z: |  B: ]) _( J  b: W　　2，上半年牛市和封闭式基金投资者获益不多的反差，使其难以受到主流资金关注

　　上半年市场持续走牛的背景下，封闭式基金交易价格却相对其净值严重低估，且折价率不断提高，其投资者难以充分享受市场上涨的好处，这自然使其较难获得主流资金的关注。

( v" j; x: V! W! o( q- J　　但是，随着封闭式基金在结构性风险中防御能力强这一优势逐步体现，同时强制分红制度将缩小其折价率，封闭式基金的投资亮点必将显现，将吸引主流资金的介入，为其提供了交易性的市场机会。

　　三，强制分红的制度推动其价值向净值回归

$ _0 j% R6 I& y' g　　目前对封闭式基金的一般规定是每年分红一次，然而由于管理人缺乏分红的积极性(偏向于将获利保留下来)，分红的比例、次数和其净值增长严重不成比例，使得封闭式基金的投资者难以获得合理回报。

　　管理层为了改变这一状况，很可能强制封闭式基金分红，并且提高基金的分红次数和分红比例，这将能够大大提高封闭式基金投资者的获利状况。同时目前封闭式基金的交易价格相对净值折价严重，可以以较低的本金(交易价格)享受较高(净值)的分红收益。这种强制分红的机制，有效的将封闭式基金的交易价格和净值联系起来，促使价格向净值回归。