一位价值投资者的告诫

core云少

    每年，我们都爱读巴菲特致股东的信，透过这位可爱老人的字里行间，你会感受到一个价值投资人的智慧火花、人格魅力以及高度的责任感。因此，巴菲特2011年致股东的信也值得一读。在此，笔者挑出了一些值得思考和体味的箴言，与大家分享。

　　巴菲特："其他基金顾问可能会分为"长期投资"、"宏观投资"和"国际股票投资"，我们在伯克希尔哈撒韦只有一种模式--聪明投资。"
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7 A8 k" `8 i& I0 A　　无论打上什么样的烙印，或是贴上什么样的标签，都不如"聪明投资"四个字有意义。聪明投资人未必时时刻刻做价值投资，但一定会选择在合适的时机买入合适的东西。聪明投资者学会理性的思考，努力控制自己的情绪，避免被市场非理性的情绪所误导。无论是长期投资、宏观投资还是国际股票投资都需要理性思考，聪明投资。无论是A股、港股还是美股，每一次危机或者低迷期，都是聪明投资者最好的出手时机。

+ ]4 W2 V6 H4 `' m4 ~7 c! M　　巴菲特："我们对于托德的加入发布了公告，有些评论员指出，托德是无名小卒，对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道，究竟有多少人在1979年听说过卢辛普森，在1985年认识阿吉特杰恩，在1959年听说过查理芒格。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人，而不是久经沙场的老将。"

$ ~! W# z; }( X& J　　智慧的人乐于充当伯乐，而不是做锦上添花的粉丝。基金投资者选择谁来做自己的基金经理，不能光靠历史业绩，更可能的是选择合适的、信得过的人，这个人并不一定是名人。当然，名人效应往往会带来溢价。同样的道理，选择好的企业也一样，成长性的公司往往在成长为蓝筹股之前都是无名小卒，但如果你的眼光够犀利，也是可以找到好公司的。

　　巴菲特："我们重点谈谈被忽略的一个数字：净利润，其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要，但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营，我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。"

2 s" I4 s2 T" z& @/ l7 g　　对多数投资者来说，净利润是最关键的。无论是分析师做盈利预测，还是看市盈率来估值，都要看净利润。但净利润的质量如何？现金流能否匹配？净利润非常高的公司，当前的高盈利能否持续？是否正处在高峰期？这些问题都要考虑。如果公司不能保证利润持续增长，对这些带来高盈利的高市盈率股票而言，就不是好事，而是噩梦。

　　巴菲特："对企业来说，金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决，这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿，届时只有现金才靠得住。信贷就像氧气，供应充沛时，人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机也可能使企业崩溃，事实上，2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。"

: m5 Q4 y* j1 U. a) W　　金融和地产业在高潮期通过不断的放大杠杆来获得高收益，但一旦信贷收紧，去杠杆的过程就不可避免。尽管银行、地产的利润表非常好看，但资产负债表却禁不起一次地产危机的来临。一旦房价下跌30%，一家资产负债率达到70%的房地产公司就不能不担心资产减值的风险。占据多数房地产开放商资产项70%以上的是类似于存货、在建工程(正在开发的项目)、无形资产(土地使用权)、固定资产之类与房价有关的资产。一旦房价下跌，地价下跌，则资产项出现20%的缩水是正常的，那么，在负债不变的情况下，净资产下降60%甚至出现负资产的机会都可能出现。因此，目前市净率在2倍-3倍的房地产股就未必便宜。

　　巴菲特："我们伯克希尔公司承诺，将始终维持最少100亿美元的现金储备，为此我们通常都持有最少200亿美元现金。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付(迄今为止最大的一笔保险偿付是因卡特里娜飓风带来的，高达30亿美元，对保险业来说是最昂贵的一次灾害)，还能抓住收购或投资机会，即使金融危机也不会影响我们。"

6 S* ~+ C4 e- `0 ?& }3 H1 D　　在通胀压力骤升的当下，持有现金可不是多数人的选择。很多人宁愿买房、买车，也不愿持有现金，他们担心现金会被通胀恶魔吞噬掉。这个看上去合理的担忧，却使很多人沦为房奴、车奴。很多人没有耐心等到时机来临就出手买房，过早消费、借钱消费是当前社会不理性消费的主要原因，亦是多数人难以成为亿万富翁的主要原因。
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　　短期来看，买国债或存银行确实会承担一定的通胀风险，但相比买高价房或承担更大的利息成本而言，负利率的风险其实并不是吞噬资产的关键因素。关键的是，在高风险区域的冲动投资行为，有可能让我们失去本金。换句话说，我们要学会在最佳的时机投资，把握每一次危机来临时的打折买入机会。

　　现在，当多数人都担忧通胀而拼命买房投资的时候，其实就是选择在高风险的时候将自己手中宝贵的现金财产转让出去。这无疑是错误的选择，因为，他们将自己宝贵的现金资产换成了不能继续升值甚至可能跌价的房子。当他们最终发现，自己手里的多套房变成了烫手山芋，他们就会后悔莫及了。

3 {* D1 H" x& G8 ~　　聪明的投资者往往都是在市场非理性的时候积累现金资产或购买国债，等待市场泡沫退潮的时候，他们就会大胆出手，唯一要做的就是耐心和克服自己的心理弱点。当然，对多数人而言，包括我自己，这一点说起来容易，做起来困难。

好无奈

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学习了，不过有点难懂