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面对估值过高、利率上调和全球股市动荡的不利条件，中国股市依然顽强地抵抗住了万有引力定律，上证综合指数在上周五再创新高，使得它今年以来的累计涨幅高达91%。
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) }# o7 e. V' ?6 K# g" `& F3 q# G那么，那些相信万有引力定律终会产生作用的投资者该怎么办呢？
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当其他市场象中国股市这样大幅上涨时，投资者都会欣然卖空，等待市场的暴跌。也有人会进行对冲操作，放弃可能的上涨，以达到限制亏损程度的目的。
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Pacific Sun Investment Management驻香港董事总经理安迪•曼特尔(Andy Mantel)说，卖空的需求将会增加，而且一直在增加，尤其是在市场表现如此好的情况下。
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* F! `0 W" Y' W) B唯一的问题是：中国监管部门不允许在国内A股市场进行卖空操作。投资者可以卖空在香港或纽约交易的中国公司股票，但这些股票并未像A股那样受到中国投资者的狂热追捧，因此股价并不是很高。( U: N. m3 c1 q4 H- N6 w/ W* ^' j
) P( k: j2 ~! ]9 G8 S不过，海外投资者还是可以通过多种方式绕过中国的监管限制来卖空A股，尽管这些方法也都有本身的局限性和风险性。当然，卖空本身就是危险的游戏，上世纪90年代曾卖空过价值高估的科技类股的投资者都有亲身体会。5 q$ Z; [6 U+ v; Q2 Q# ~' K
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曼特尔和其它基金经理表示，最可行的卖空方式是利用规模较小但数量不断增加的追踪中国A股指数的海外上市交易基金。1 P& q) I) z1 x: n
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在香港有两只A股上市交易基金。一只是2004年开始交易的iShares FTSE/Xinhua A50 China Tracker，另一只是今年7月交易的WISE CSI 300 China Tracker。（其他大多数中国上市交易基金跟踪的都是在海外市场上市的中国公司股票，这些股票与A股的表现相差很大。）; B! n$ @, X- Y- r4 t% p: n% k
1 V( X* S1 u; L+ d u8 g2 A由于上市交易基金可以象股票那样买卖，因此能够借来卖空，而且没有相应的监管限制。9 t, d+ e% p" o( Z
}) ~2 D! p- _$ i& c S9 j& rBarclays Global Investors亚洲区（不包括日本）首席执行长马克•塔伯特(Mark Talbot)说，这是仅有的几种能让人们对冲A股风险的投资工具之一，这显然也是投资者的兴趣所在。Barclays Global Investors是巴克莱集团(Barclays PLC)的子公司，管理着iShares系列上市交易基金。% O' M. y( r. G8 E7 \' u0 b
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问题是，这只iShares基金共有约18亿美元资产，这意味着能够提供的卖空数量是有限的。而且并不是所有持有这只上市交易基金的投资者都愿意或能够将其借出供人卖空。根据香港交易所发布的数据，A50 China Tracker在7月份共有270万股被卖空，仅占发行在外的4,920万股的5.5%。( r! T" C( k8 G6 [* b5 @
0 Y5 t$ S. y8 T- [: Y; O% |* C因此卖空上市交易基金的投资者通常会重点卖空一两只基金，而不是大规模地卖空。Barclays Global Investors的塔伯特说，一方面他们持有A股市场上的股票，一方面又在卖空iShares A50。
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8 M- ?1 ~( o' Q8 h: J( C曼特尔说，他的以中国为投资重点的基金过去曾经利用上市交易基金卖空A股市场，以对冲持有的部分个股。他目前没有卖空，但表示今后后可能会通过上市交易基金或其他投资工具再次卖空。* ~" N: \- K: O* [
+ r% P4 c1 J' k! Y- b1 T4 N大投资者也可以通过具有合格境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor, 简称QFII)资质的经纪机构更有针对性地卖空中国A股。
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4 S0 s; U' O+ C3 o5 ~QFII用自己的账户购买股票，然后向基金经理等投资者卖出模仿这些股票表现的衍生工具。QFII也能向投资者卖出模仿空头头寸的衍生工具，而不是模仿标准的股票多头头寸。
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比如，一名投资者想卖空500万股宝钢股份(Baoshan Iron & Steel)，该股上周五收于人民币17.63元（合2.33美元）。此次卖空总额价值人民币8,800万元（约合1,160万美元）。这名投资者同代表不同客户持有2,500万股宝钢股份股票的QFII进行了接触，后者也愿意用其中部分股票进行卖空交易。
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' p3 z) z4 w3 P' e1 BQFII向这名投资者卖出了模仿卖空交易的衍生工具合约。然后QFII通过卖出持有的500万股宝钢股份股票来对冲衍生工具的风险。中国市场上并未真正出现卖空交易，所发生的只是一个股东卖出了部分股票，但这名投资者仍对该股进行了卖空。
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" h; J; b' f Z三个月后，这名投资者决定结束交易，因此QFII在市场上买回了500万股宝钢股份。如果这段时间里宝钢股份下跌至14元，则总额为7,000万元，那么QFII就欠这名投资者1,800万元，当然还要从中扣除手续费。" n) p$ r5 i) u' l/ W
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另一方面，如果宝钢股份上涨到了20元，那么这名投资者就欠QFII约1,200万元，外加手续费和交易费等。
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不过，这种交易并不容易执行。里昂证券(CLSA)结构性产品研究部主管弗雷泽•豪伊(Fraser Howie)说，可以通过这种方式卖空的数量非常有限，因为QFII的头寸并没有那么大，而且也不一定总能够借出。因此影响市场的能力也非常有限。
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" U0 K1 F" y( N/ v, G' [3 |如果中国监管机构履行在国内证交所推出股指期货的承诺，这一切就可能发生改变。基于FTSE/Xinhua A50指数的期货已经在新加坡交易，但成交量非常清淡，主要原因在于指数数据的来源所面临的法律挑战。新加坡证交所的发言人表示，授权方已经向该交易所保证，他们拥有合法的合同安排。
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发表于 2007-8-31 21:18:57
变色卡
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