昔日六朵金花，今日重新绽放----沱牌舍得分析

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声明：本人持有沱牌舍得，成本19.66，分析只供参考，注意投资风险，请勿盲从！



跟踪沱牌一有11个月了，开始少量介入了，并将逐步加大持仓量。下面把我对沱牌的一些粗浅理解罗列一下。
1. 存酒提供极大安全边际
截止9月30日，存货15亿，自制半成品不低于12亿（中报11.76亿），按8万吨计算，吨酒价格15000元，7.5元/斤。我看过多个研报，市场对存货的认知不一致，最低5万吨，最高8万吨，综合认为优质基酒5万吨，低价酒3万吨。按5万吨(1亿斤）优质基酒计算，今天舍得的市值是69亿（11-14股价20.5），相当于每斤酒69元。那就意味着我们现价买入舍得，就是以每瓶69元的价格买入舍得酒。其中多半基酒酒龄已超过10年。还有低价酒相送。你去市场买一瓶舍得多少钱？十年优质基酒市场销售价格最保守不会低于20万元/吨，光这块市值就至少值100亿。
看下面我这个图表（截止2011-9-30），所有二、三线白酒的存货沱牌最多，甚至超过了营业收入。

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2. 产品结构调整，毛利率持续提升，生态酿酒行业领先。
产品结构缓步调整。公司将舍得、陶醉、特曲和大曲定位四大主打产品，其他低端产品逐步压缩，舍得比例逐步增加，陶醉开始放量。去年毛利率44%，今年9月30日，为51.26%。我认为随着结构调整和消费升级，毛利率还会持续提升。金种子从2007年19%提升到今年的59%，沱牌也会经历此过程，逐步向业界70%靠近。
值得一提的是，沱牌的生态酿酒概念符合现在发展趋势，也受到了国家领导人的赞扬。沱牌最重视生产，所有环节把关、控制很严，看下面这个报道。
在绿Se储粮基地主控室，李家顺董事长向贾庆林主席详细汇报了全自动绿Se储粮系统的运行情况，俗话说，酒是粮食精，只有绿Se有机粮食，才能酿造出幽雅、舒适、健康型酒。该系统是沱牌舍得酒业用高新技术改造和提升传统酿酒产业的重要举措之一，具有自动控温、除湿、除杂、翻仓等功能，与传统房式粮仓相比，具有低温储粮、占地面积小、自动化程度高、仓储成本低等优点，能有效避免粮食的二次污染，是“生态、绿Se、健康、安全食品”的重要保证。
在业界，沱牌的生产是出了名的，堪称业界领先。

3. 深度营销改革初见成效
从去年开始进行营销改革，今年也初见成效。销售人员的激励机制发生改变，收入差距扩大，2010 年销售人高的可以拿到10-20 万，低的只有几万。2010年底开始试点精细化营销，精细化营销主要在遂宁及周边市县，射洪、大英等地以前只有1 个营销员，现在1 个县20-30 人，南充、广安等地1 个市有40-50 人的营销队伍。


4. 创新发挥了白酒的金融属性，理财产品销售火爆
今年上半年发行了一年2亿理财产品，2亿额度，18亿认购。明年将计算业绩，今年已陆续计提费用。这部分毛利至少85%，扣除其他费用，40%净利没有任何问题。至少会有8000万利润。会增厚0.2元以上EPS。明年还有发行后两期理财产品，同时有消息称，还有可能和中国银行合作发行理财产品，如果是这样，沱牌的老基酒将会发挥更大价值。

5. 改制预期提升估值中枢。
集团改制自03 年提出后历经坎坷，虽然政府、管理层和员工方面都有很高积极性，但何时落实仍存较大不确定性。但确可以提升估值中枢。我个人认为，李家顺不退休改制成功可能性很小。一个在酒厂工作27年的人，酒厂就是他的孩子，怎么可能送别别人呢？

总之，曾作为全国17大名酒，川酒6朵金花之一的沱牌舍得将迎来美丽的绽放。业绩预测：2011年0.4 2012 0.8元，给予40倍估值，6-12个月目标价格0.8*40=32元，对应市值107亿。距离目前价格还有56%提升空间。

风险提示：
1.现金流为负；
2.管理层的激励问题；
3.白酒市场竞争激烈；

小罗

分析得很好！