浅析遂宁6家上市企业的前世今生，看资本江湖的荣光与没落。

独饮烈酒 · 发表于 2020-10-5 09:19:35

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放眼整个四川的资本市场，遂宁都是独树一帜的存在。他用排名整个四川21个地市州第13位的GDP总量却打造出了数量排名第三的上市公司家数。

资料来源：四川省证监局

截至2019年末，遂宁共培育出了天齐锂业、创维数字、明星电力、舍得酒业、四川美丰、印纪传媒6家沪深两市上市企业，另有华泰电气、瑞宝股份、聚塔科技、四川飞亚、川投水务5家新三板挂牌企业。

可以说，遂宁与其下辖的射洪是四川资本市场最活跃的地区之一。
从中国证券市场开市以来，崛起于遂宁的一批资本力量，在全国也具有相当名气。其凶悍的资本运作手法，熟稔游走于一二级市场的敏锐力，对监管规则趋势的深刻洞察，蒙眼狂奔式的野蛮生长一度被市场称为遂宁帮。

而遂宁与射洪两级政府对国资混合所有制改革的包容与支持，也让这里汇聚各路套利资本，遂宁的上市公司控股权变更之频繁、壳资源炒作之盛、并购重组之多、股东矛盾对立之尖锐在整个蜀地资本市场都是极其罕见的。

在遂宁，曾经老一代股民耳熟能详的四川锦华、华润锦华、高金食品、华纺银华、沱牌股份等名称都已是雨打风吹去，只有那串代码，那个壳才是铁打的营盘。

遂宁以及射洪国资也在一轮轮的混改中，将手握的上市公司控股权让于社会资本。目前遂宁与射洪两级国资无一控股上市公司。

混改的初衷与逐利的资本在一段融洽的蜜月期后，不可避免的要面临根本上的分歧，对资本来说，快进快出，落袋为安至少在目前是不变的真理，对地方国资来说，稳定就业、扩大税源、深耕细作、以点带面才是混改之道。

于是，我们看到了接盘方的频繁换手。

于是，我们看到了遂宁资本江湖的盛极而衰，一地鸡毛。

一、混改是天齐锂业繁荣的起点
天齐锂业的前生是射洪锂业。
1992年6月，射洪锂业开始筹建，直到1995年10月才正式成立。成立时射洪国资持股75%，另外25%股权由金川县国资持有。
2001年12月，金川县以股抵债，将持有的20%股权转让给了射洪国资。至此射洪国资持有射洪锂业95%股权，金川县国资持有剩下的5%股权。
2004年9月，射洪锂业改制。射洪县国资与金川县国资将所持有的射洪锂业全部股权转让给了成都天齐实业，至此国有股权全部退出，蒋卫平成为射洪锂业实控人。
射洪锂业的改制是射洪国资在公司长期亏损，资不抵债，且短期难以扭转不得不退出的无奈之举。
这种特定历史背景下的抉择，不仅成就了天齐锂业，成就了蒋卫平，也成就了射洪。
2010年8月，天齐锂业登陆资本市场。
2014年5月，天齐锂业用时近2年，耗资30.4亿元，终于完成了对文菲尔德51%股权收购的交割，从而间接控制泰利森锂业51%股权。泰利森锂业与智利SQM公司、洛克伍德和美国FMC公司合计占有全球锂矿资源供应90%以上市场份额，其中泰利森锂业拥有全球锂资源大约30%的市场份额。
2018年12月，天齐锂业用65美元/股的价格，耗资40.66亿美元，约人民币278.4亿元完成了对SQM公司23.77%股权的收购。本次收购资金来源有35亿美元属于跨境并购境内、境外银团贷款。

资料来源：天齐锂业年报

加上天齐锂业在国内的布局，其已成为中国和全球领先的集上游锂资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料龙头供应商。2018年以下游商家销量计算，天齐锂业是全球第三大电池级碳酸锂供应商。
现在，天齐锂业不仅是射洪，是遂宁，更是四川的标志性企业，其对射洪打造“中国锂都”，形成锂电产业集群，对四川新能源战略布局都具有举足轻重的意义。
射洪市政府怎么也没有想到，2004年那场可能不得已而为之的一场改制，奠定了一个城市，一个区域未来数十年，甚至上百年的发展之局。

二、沱牌舍得的混改之殇

从2003年开始，射洪国资共对沱牌舍得集团启动了5轮混改尝试，直到2015年，终于等来了那个叫周政的拥有香港永久居留权的男人。

其拥有的天洋控股集团在2015年8月19日，经过203轮的激烈报价，以23.51元/股的价格，折合总价约38.22亿元，较挂牌价增值约17.9亿元，溢价率高达88.08%，较评估价增值约26.03亿元，溢价率高达214%，成功竞得沱牌舍得集团38.78%股权以及增资扩股后的股权，合计70%股权。

2016年7月5日，沱牌舍得集团完成了本次股权转让及增资扩股的工商变更登记手续，周政正式入主沱牌舍得集团及旗下的上市公司舍得酒业。伴随着新的实控人入主的是对上市公司董事会、监事会的大清洗，也在同一天舍得酒业多位董事、监事辞职，天洋系人马火速取得对舍得酒业的掌控权。

在周政支付的股权转让及增资款38.22亿元的来源中，其中自有资金为人民币15.32亿元，银行贷款22.90亿元。
市场盛传，在天洋控股集团入主沱牌舍得集团时与射洪政府签订协议约定，天洋控股集团必须承诺做大舍得酒业，2018年沱牌舍得集团销售收入力争实现50亿元，税收10亿元；2020年销售收入实现100亿元，税收20亿元。

在能获取到的沱牌舍得集团2017年审计报告和2018年半年报我们可以看到，2017年沱牌舍得集团全年实现营收17.99亿元，2018年上半年实现营收11.65亿元。

资料来源：四川沱牌舍得集团年报

资料来源：四川沱牌舍得集团年报

据此可以推测，沱牌舍得集团2018年实现50亿营收基本不现实。
我国的白酒行业在经过2003年到2012年长达十年的黄金发展期后，由于国家严控三公经费，再加上行业产能严重过剩，迎来了深度调整。
天洋控股集团入主沱牌舍得的2015年正是整个白酒行业一片哀鸿遍野，亏损酒企大面积增加，行业处于绝对的底部时期。
不得不说，天洋控股算是抄了射洪国资的底，虽然买的并不便宜。
2016年整个白酒行业开始回暖，行业头部企业以及名酒企业纷纷调价，财报改善不断加速。
2016年，沱牌舍得营收较2015年大幅增加，净利润更是从2015年的713万元增加到8020万元。后面几年，白酒行业的复苏前景不断确立，景气度达到了巅峰，沱牌舍得的营收在2019年达到了26.5亿元，净利润达到了5.38亿元，均创下历史新高。

天洋控股集团在白酒行业复苏转折之年入主沱牌，却没有抓住行业新一轮景气周期，将沱牌舍得带到另一个高度。我们盘一盘周老板在入主沱牌后到底干了一些什么。

先是清洗沱牌旧将，将一群做地产、文旅出身的放在公司重要位置，然后就是筹划非公开发行，结果搞了近两年，最后无疾而终，白白错过了技术升级、扩产的发展机遇，2019年又在推再融资，目前来看，大概率也是黄。将舍得酒业的营销中心搬到北京，设立总部职能，在一个远离川酒土壤的地方，一群地产人谈酒业营销，想想都不寒而栗。再就是，掏空心思的打上市公司主意，大股东非经营性资金占用，最后东窗事发，一本烂账，股东间直接矛盾激化，股权冻结，诉讼缠身。

可以这么说，天洋控股集团入主沱牌舍得，既没有带来增量，也没有玩好存量。
留给射洪政府，股民的就是一个烂摊子。对沱牌舍得的品牌价值也是一个重大的打击。

如果周老板入主沱牌集团后没有迎来白酒行业这一轮波澜壮阔的复苏，那么现在的舍得酒业又会是一个怎么样的境地？

周老板真是好命！

三、创维数字与遂宁的共赢
创维数字的前生是华润锦华，而华润锦华的前身是四川锦华。
1998年6月2号，四川锦华于深交所上市。
四川锦华前身是四川省遂宁棉纺织厂，始建于1958年，1960年正式开业。企业于1990年1月更名为四川锦华纺织股份有限公司，于1994年3月更名为四川锦华股份有限公司。遂宁国资旗下的遂宁兴业资产经营公司持有59.45%股权，为第一大股东。
2001年9月17日，遂宁兴业资产经营公司与中国华润总公司签署了股份转让协议，兴业公司拟将所持公司51%的股权协议转让给中国华润总公司，每股转让价格3.063元，股份转让价款共计1.5亿元。
至此，华润总公司成为四川锦华的控股股东。

2002年3月11日，四川锦华股东会决议将四川锦华更名为华润锦华。
2013年，创维RGB通过向华润锦华注入机顶盒资产实现借壳上市，2014年华润锦华更名为创维数字。
创维数字在遂宁近些年转型升级，打造电子信息产业增长极中扮演着重要角色。目前遂宁已经成为四川省三大电子信息产业基地之一。
截止目前，遂宁国资持有的遂宁兴业投资集团依然持有创维数字2.06%股权。可以说，遂宁与创维数字真正实现了共赢。
曾经围绕着四川锦华、华润锦华还有一桩轰动全国的股票操纵大案。
其中牵扯华夏证券、成都本地机构、官员等各方利益主体，开设了近千个股东账户，动用了包括社保资金在内的违规资金高达8.62亿元，用1年左右的时间在二级市场基本扫光了流通股，最后获利3.49亿元。

四、印纪传媒陨落
如果可以重新选择，不知道高金食品是不是后悔在2014年卖壳给印纪传媒，退出资本市场？

2003年8月22日，高金食品成立。2007年7月20日，于深交所上市。
2014年，印纪传媒评估作价60.12亿元通过借壳入主高金食品，影视大鳄肖文革成为实控人，手握上市公司77.95%股权。
对于卖壳的原因，高金食品是这样表述的，上市公司处于较为不利的竞争地位，营业利润连续三年为负，无明显改善迹象，公司面临较大业绩压力；生猪屠宰业务未来增长前景不明，上市公司主营业务的持续增长及盈利能力无法得到有效保证。

从高金食品的利润表可以看到，2010、2011、2012年这三年营业利润连续为负，但从2013年开始营业利润开始大幅增长，达到3.19亿元。虽然营业利润为负，但是除了2010年净利润亏损3219万元外，其余年份盈利尚可，尤其是2013年净利润达到了2.76亿元。

可以这么说，高金食品是在公司业绩环比大幅改善，而且并无任何ST或者退市的风险的背景下卖壳的。
可见，高金食品是多么急切的要逃离资本市场。
而2014年，正是那轮猪周期的绝对底部，2015年全国生猪价格迎来新一轮景气周期。
这一切都成就了肖文革。

肖文革长期混迹京圈，与京圈众影视大佬关系莫逆，其熟稔公共事务关系，在印纪传媒其主抓融资和对外协调。在推杯换盏，迎来送往间，印纪传媒投出了《建国大业》、《钢铁侠3》《北平无战事》、《军师联盟》、《长安十二时辰》等爆款剧，在当时的影视圈，可谓赚足了眼球。

对应的印纪传媒的股价也是一路水涨船高，市值曾最高飙升到接近500亿，肖文革也因此曾被称为川股首富。
在印纪传媒有惊无险的完成了3年的业绩对赌承诺后，开始了惊险的一跃再跃。
2018年，印纪传媒业绩巨亏18.09亿元，而去年还是盈利7.61亿元。

该等大起大落，充满了魔幻现实主义色彩。

在这种魔幻转折的背后，其实早有伏笔。2017年底，肖文革在限售期一过，便通过寻找第三方市值管理机构，协助其有规划的套现减持，再加上股权的转让，质押等等套现了40多亿。其中从接盘侠，有川商背景的安信信托处就套现了将近14亿元。

肖文革为什么急于套现，市场传言，其因为赌博，输掉数十亿元。
2019年11月29日，印纪传媒终止上市并摘牌。
从此，市场再无印纪传媒，遂宁也丢掉了一个上市公司。

五、明星电力与四川美丰的中庸与平庸

在遂宁的6家上市公司中，四川美丰与明星电力同另外4家上市公司是两种完全不同的风格。
天齐锂业、舍得酒业、创维数字、印纪传媒基本玩遍了资本市场的所有套路，改制、重组、借壳、跨境并购、退市，大起大落。风光时，整个市场为之瞩目，落魄时，黯然退市，从此一别两宽，阅尽千帆，满目沧桑。

而四川美丰和明星电力静水流深，沉默中庸，即使有过短暂的躁动，但很快便被矫枉过正。资本市场人来人往，流年繁华，很多公司即使昙花一现，也要绽放锋芒。而四川美丰和明星电力偏安一隅，无人问津，既无做大市值的野望，也无概念加身的花里胡哨。

1997年6月17日，四川美丰于深交所上市，同年6月27日，明星电力于上交所上市。

2003年，遂宁国资旗下的遂宁兴业资产经营公司、遂宁市电力物资公司与深圳市明伦集团签订股权转让协议，将其持有的明星电力4778万股，以7.969元/股的价格转让给深圳明伦集团，本次股权转让后，明伦集团持股28.14%成为明星电力控股股东。

遂宁国资无论如何也想不到，本次看似皆大欢喜的混改却成了明星电力一段不堪回首的往事。

收购完明星电力后，深圳明伦集团实控人周益民以30岁的年龄坐拥10亿身家，位列2003年胡润百富榜第83位。明伦系也蔚然成型。

深圳明伦集团在当时的资本市场已经是代表性庄家之一，通过一二级市场联动，从而坐庄旗下上市公司。

入主明星电力后，深圳明伦集团通过大额对外投资、关联往来等形式，从而达到非经营性占用上市公司资金的目的，将明星电力沦为大股东的提款机。

2005年12月29日，明星电力公告，周益民因涉嫌挪用资金罪，被遂宁市公安局逮捕。

至此，明伦系坍塌，遂宁国资再度接手早已千疮百孔的明星电力。

2006年9月25日，深圳明伦持有的明星电力28.14%股权被司法拍卖，四川明珠水利电力成功竞拍该部分股权，国家电网旗下的四川省电力公司成为新的实控人。

截至目前，国网四川省电力公司依然是明星电力的大股东。

被收编到国家电网旗下以后，明星电力第二年便扭亏为盈，从此走上了借助区域电网相对垄断优势，旱涝保收，营收净利整体保持平稳增长，虽不大富大贵，但也丰衣足食。

只是苦了那些预期国家电网注入资产，一飞冲天的股民。

相对来说，四川美丰的命运要幸运的多。

四川美丰的前身是四川省射洪县氮肥厂，1994年成立，四川美丰（集团）有限责任公司是第一大股东。

2002年10月22日，四川美丰集团将所持有的18.33%股权，以3.891元/股转让给了中石化旗下的成都华川石油天然气勘探开发总公司。从此，四川美丰成为中石化控股的上市公司。

四川美丰在2007年完成股权分置改革以后，在营收上实现了较大幅度的增长，但是受限于行业，虽然有巨大的资产注入预期，但在资本市场股价一直不温不火。从2016年开始，四川美丰无论是营收还是净利下滑趋势明显。

四川美丰控股权极度分散，大股东华川公司目前仅持有12.18%股权，控制权较弱，未来中石化对四川美丰的定位以及是否退出都存在不确定性。

六、遂宁资本江湖面临重估

遂宁的资本江湖目前分为两大派系。
央企系，主要是明星电力和四川美丰；民营系，主要是舍得酒业、天齐锂业和创维数字。印纪传媒已经是明日黄花。

天齐锂业目前深陷巨额债务泥潭，从预计的前三季度净利润来看，今年扭亏基本不太现实，除非依靠非经常性损益。

目前大股东层面和上市公司层面都在积极对接战投，考虑到天齐锂业在全国新能源国家战略中重要的资源地位，破产重整或者退市都是不太现实。遂宁国资实力有限，无法承担化解天齐锂业债务危机的担子，最后的接盘者大概率是四川省属骨干国企或者是央企。考虑到债务的规模、涉及的主体、经营的稳定，这个债务化解过程绝对是个系统性工程，不是一朝一夕就能解决。

但是既然结果存在较为确定性的预期，那么天齐锂业也将给二级市场带来套利机会。

舍得酒业这次爆发的大股东占款危机，彻底将射洪国资与天洋控股集团矛盾激化。天洋控股这样一个房地产起家，对酒企经营，尤其是名酒企经营毫无经验，与沱牌舍得的品牌文化、企业文化根本很难相容，最后是否会将股权转让，彻底退出舍得酒业，值得后续跟踪。

遂宁与射洪政府这些年在混改方面，步子迈的相较四川其他地市州算是比较大，尤其是舍得酒业在行业底部混改，而一个外行领导也错过了这几年行业的景气周期，导致公司发展明显滞后，而且品牌形象损毁严重。后面矫枉过正也是必然。

遂宁的资本江湖这些年热闹过，冷清过，荣光过，没落过，人来人往，不变的还是资本市场最原始的逐利性。

希望未来，遂宁的资本市场能多一些中庸，少一些平庸；多一些坚守，少一些急功近利。能够在实业的初心与资本的逐利间找到更多的平衡。