公司研究：隆平高科(000998):主业经营显现好转迹象; M, l9 Y5 [% Y9 W$ b: \' ~* Q B
2010年上半年营收增长54.86%,净利润下降31.67%
- T0 K* N/ L: f' k5 N 公司2010年上半年实现营业收入5.94亿元,同比增长54.86%;实现营业利润3893万元,与上年基本持平;实现归属于母公司所有者净利润2062万元,同比下降31.67%,EPS0.07元,略低于我们预期。
9 {0 [, V/ r! w1 \& Q 营收增长源于北京屯玉合并报表,净利润下降则是投资收益减少所致
& Y( P% C6 n, C* P) T' I' l 年初公司入股北京屯玉,将北京屯玉合并报表后,2010H1公司玉米种子业务收入达到1.69亿元,同比增长587.07%,是公司营收增长的主要原因;由于2009H1公司投资收益高达3254万元(包括处臵嘉里有Se收益2112万元和二级市场投资收益560万元),而2010H1投资收益仅为-391万元,致使净利润出现大幅下滑。不过,2010H1扣除非经常性损益后净利润为2420万元,远高于去年同期-596万元的主业净利润贡献,表明公司在逐步剥离副业,将经营重心回归主业后,主业经营已出现明显好转迹象。
4 I, E6 |& C; Y8 D; o 北京屯玉整体毛利率不足18%,是上半年业绩低于我们预期的原因
4 q/ n3 f2 o+ H8 r$ J& Z 2010H1公司合并北京屯玉报表后杂交玉米种子收入1.69亿元,同比增长587.07%,但业务总体毛利率仅为18.60%。半年报披露公司原有玉米种子业务毛利率水平为38.4%,这表明北京屯玉毛利率不足18%,低于我们此前的预计值。不过同样代理浚单20的丰乐种业和万向德农毛利率能达到38%,因此我们预计随着公司对玉米种业的整合,毛利率水平将逐步恢复至市场平均水平。
0 ^" D1 X3 n# S) Y7 T' V 杂交稻种业务表现令人“眼前一亮”,整合按部进行3 J5 \7 y; c) d/ J# O- N
2010H1公司稻种业务收入2.4亿元,同比增长8.66%,实现毛利8666万元,同比增长45.22%,毛利率36.05%,同比提高9个百分点。中国种子协会的数据显示,公司的Y两优1号和陆两优1号2010年价格涨幅低于其他优势品种。我们认为公司稻种业务毛利率提升主要得益于公司改善品种销售结构的战略部署,未来2-3年公司仍将致力于高毛利率品种推广,因此推广面积或难有提升,但业务毛利率将不断提高。
) A( o1 y# [7 F& d# P: {5 J 维持公司“中性”评级, u' U4 M+ \; W# }: {1 R( V1 y. D
由于北京屯玉综合毛利率水平低于我们预期,因此我们将公司10-12年EPS由上次的0.33元、0.47元和0.67元分别调低至0.27元、0.43元、0.63元,对应PE为74X,47X和32X,我们认为公司对稻种和玉米种子业务的整合效果仍需等待,且鉴于公司的高估值,维持“中性”评级。不过,半年报中公司主业振兴已初见端倪,种业龙头起飞指日可待。$ Y! h9 u1 A# w
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【出处】浙商证券
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发表于 2010-8-3 12:41:37
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千斤顶
发表于 2010-8-3 13:00:42
楼主
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